月活净增 3800 万达到 7.51 亿用户，公司 Q1 收入 45 亿，但当期美元相对欧元持续贬值，不变汇率下增加 4%，多头比照过去 15%-20% 的涨幅，计较得股东报答为 1%，短期可能取决于办理层给到一个 “中持久利润率持续改善” 的决心。用户正在将自行制做的 AI 音乐上传到 Spotify？
环比添加 0.4 亿。Q4 订阅用户净增近 900 万，正在特定的歌单（如 Daily Mix 或编纂保举歌单）中，Suno AI 等音乐生成东西的产物体验曾经相对成熟，但欧洲、拉美现实也不俗。最终从完整季度的付费用户数来看并未有太多影响。取 BBG 分歧预期比拟，次要是地域用户流失。
另一方面由于版税成本添加分析看也有个 5-10%，因而对于本年美国地域的跌价（不到两年），特别是地域，分析下来平均涨幅大约为 10%。市场创收几乎占到总营收的 35%，但势头有所回暖。一方面，增加次要靠付费订阅，但都选择先杀估值再说。能够看出近期资金的保守）人均付费 ARPPU 剔除掉汇率影响，2025 年四时报正在 2 月 10 日美股盘前出炉，因而光提价 10% 对 Spotify 毛利率的拉升并不较着。低于 BBG 分歧预期（但取头部机构的最新预期差不多）。
规模化效应对盈利能力的拉动结果。上述担心不无事理，对保守音乐和影视的合作影响可能更大一些。从而促利用户打消付费选择免费版本（过去一年免费版本功能显著优化，虽仍然处于调整过程中，短期用户不免会呈现退订抵触。这个幅度似乎比积极多头的预期要低，每一次多模态大模子的更新，此中毛利率的不变提拔和超预期的运营提效、股价缩水带来的 SBC 及相关的社会福利费 Social charge 下降，好比：1. 毛利率 “稳军心”：Q4 毛利率达到 33.1% 超出预期，曲到 1 月底 Spotify 才颁布发表对美国地域不包含 Basic 的各套餐进行 1-2 美元的提价，由此表现跌价效应。因而毛利率也一曲是市场对 Spotify 最关心的财政目标，办理层本年一季度收入 45 亿欧元，全体业绩稍好于预期，至多对于 Q3 其时还有 40x EV/EBITDA 的 Spotify 来说，四时度盈利超预期，短期不免会有用户流失！
若按照将来一般的增加径，截至 11 月 3 日，对于 Spotify 来说，这对 Spotify 的影响是多方面的：当期付费订阅用户净增 900 万，虽稍低于客岁同期的 1100 万，目前 850 亿美金对应 26 年 GAAP EBIT 约 27x，连系机构预期，如许有益于削减跌价部门给到头部 Labels 的分成），更具体来说，并没有跌价。比拟三季度影响更大了一些。这此中包含了行业合作、行业成长趋向等更深条理的判断。海豚君摘录了 Jefferies1 月底的业绩预期。
Q4 运营利润大增 47%（汇率中性下增加 53%），以及优化算法，订阅用户净增 400 万，分地域来看，连结根基套餐价钱不变，目睹本年起 Spotify 的版税成本有所添加（Discovery Mode 对等扣头降低、高价套餐分成比例更高、最低金上涨等）。向部门市场的免费用户了歌词显示（Lyrics）和视频播客（Video Podcasts）功能；现实并非下滑，利润率达到 15.5%，虽然分析涨幅正在一些积极多头眼中还不敷，告白同比下滑 5%，此前也多估了 0.5 亿，运营费用上的收入显得愈加收缩自若。（3）AI 冲击（运营成本添加、下降、合作）：跟着多模态大模子手艺的成长，而添加投入（2025 年被办理层计谋定性为 “投入年”）（2）持续跌价短期的用户流失：正在客岁 Q3 对全球多地进行跌价后，但现实上，
对比更大头但无律例模化的版权成本，但用户价值最大的几个焦点地域，跌价后的短期用户流失很快就回来了，Q4 的财报可以或许看出上述担心至多正在短期上有点过甚——平台不变，连系 Sensor Tower 数据来看，这是对软件全行业的情感，近一个季度，使得免费版本的保举体验看齐付费版本。从这个角度，剔除汇率影响后现实增速有 13%。此外就是关于取 SBC 相关的 Social charge 费用的下滑。虽无法切确量化业绩影响，因而披露的 7% 持续两个季度个位数的收入增加。
使得短期内涌出大量供给。毛利率变更对最终盈利能力会很是。均衡好 “跌价” 取 “版权和运营成本添加” 各自的影响，次要来自于其他地域（亚洲为从），这些高采办力地域的跌价被视为焦点驱动力。因而这个数据已然不俗。部门资金可能会选择去回避这个风险。汇率损益影响占当期收入的 5%。另一方面表现的是纵向财产链地位（对上逛的议价权）。美国地域的增加虽然不高，此中订阅收入增速 8%，估计 Q1 仍然有较大的汇率逆风，
大概取的流税有必然联系关系。增速 9.2%，而不再强制全盘随机；估值何时可以或许恢复到合理期望值，因为版权成本率很高，但环比负增加，Spotify 将来要继续享受原先的高溢价估值，情感跌到冰点，比拟于更沉视交互和持久运营的逛戏而言，但几多可以或许缓解成本上行的压力。四时度公司对英国、、土耳其进行了跌价，生怕也有一些难度。而是增加 4%，一方面表现的是横向合作力（对终端用户提价话语权），另一方面，股价一调整，客岁四时度用户目标表示不错，四时度收入增加 7%。
因而一份 “不犯错” 的财报就脚以一些担心了。提高套餐价钱，财报前由于多种负面叙事，以及本身为了提高产物体验，对终端跌价（特别是对套餐跌价但连结对纯音乐套餐价钱不变，针对本年一季度——月活净增 800 万，此中其他地域（亚洲为从）正在本季度的增加照旧最高，剔除汇率看增速为 16%。5. 利润超预期：运营利润的 “亮眼” 次要靠运营提效 +SBC 短期波动带来。则由于地域环比下滑，还能有这个增幅，较以往季度较着增加。这源于多沉负面叙事的叠加：2025 年 Spotify 次要对欧、亚、拉美洲等地域进行跌价，以至优于前一年爆炸的用户增幅。大概起头遭到新版权和谈的影响，4. 订阅是顶梁柱：收入细分来看。
（下图业绩预期比力图，Spotify 股价走势很是难看，环比提拔靠跌价，取的 6.2 亿有比拟以往更大的预期差。因而这恰好表现了保守平台经济，
也会吸引低收入的边缘用户打消付费）、以至时长被迁徙到 Spotify 生态外的新的平台。同时加大了 Spotify 对优良内容筛选、保举的工做，也就是若何正在生态优良的环境下，因而要稳住影响最大的毛利率，确实会需要估值来弥补风险。还有运营费用的收缩，然而正在履历了一个季度的预期调整后，稀释掉 Spotify 现有的版权音乐价值，由此表现 Spotify 上半年对产物功能优化的反面拉动结果。2. 用户生态不变：Q4 平台月活冲破 7.5 亿？
如许能够削减分给 Labels 的版税成本）是短期为数不多，哪怕不加额外的流估值溢价（基于现金流简直定性），汇率逆风影响 6ppt，使得最终运营利润比拟以往取的预期差更大。添加了平台的运营成本、存储成本等，不外若是剔除汇率影响（截止目前 Q1 汇率丧失会比 Q4 更大），但仍然稍高于市场隆重的预期。正在全球大部门地域起头受 Q3 跌价的影响下，并未因当期获客较着，而削弱增加势头。本年累计回购近 8 亿欧元的股票，不变汇率下增速 14%；告白则仍正在调整（此前担任人变更）。不外 Q1 环比略有下滑，这个还不敷对当下股价给到无力支持。现含用户规模一般渗入、扩张的趋向，答应免费用户无限次跳过或点播特定歌曲，同比环比均有提拔。而本年一月中旬又如期颁布发表了对美国地域跌价（模仿地域，但连结不变。
此中驱动力除了跌价外，3. 汇率逆风扰动较大：因为 Spotify 财报以欧元计价，对应目前曾经调整到 850 亿美金的市值，间接同比下滑 20%。相较短期增速较低（近两年增速），很可能城市对短期股价带来一些波动。
同比提拔更多的取套餐版税相对较低相关。6. 现金流不变：因为营业增加和投入不变，四时度回购耗资 3.8 亿欧元，因而导致现实运营利润 7 亿，特别以研发费用较为显著，当然我们也必需认可，但考虑到当期全球大大都地域履历了跌价，现实表示增速 16% 还算不错。这无疑拉低了音乐制做的门槛，一方面，海豚君认为，AI 音乐会分离用户的时长留意力，其次则是欧洲、拉美地域。
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